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煤炭行業最新市場研究
信息來源:   發布時間:2018-5-28   瀏覽:

    18年投資策略核心觀點:18年煤炭消費增速在能源消費彈性恢復疊加能源結構調整階段性放緩中繼續回升,但供給端產能與庫存自然出清疊加擴張性投資乏力,產量增速將明顯下滑,18年供需缺口明顯進一步放大,同時全球陷入煤炭緊缺狀態,價格繼續上揚而非預期的穩中有降或維持高位。由此帶來業績增速繼續高企,同時悲觀預期證偽后估值明顯修復,在業績超預期和估值提升下,煤炭板塊迎來歷史性重大投資機會(詳見12月14日信達證券發布的18年煤炭策略報告)。


     煤炭供給端:煤炭產能自然出清,庫存仍在被動去化,供給端新增產量釋放較為乏力。根據最新數據來看,2018年以來煤炭供給端基本沒有新增產量,3月份全國煤炭產量2.9億 噸(2017年同期3.0億噸),4月份煤炭產量2.93億噸(2017年同期2.95億噸),2018Q1-Q4煤炭產量10.97億噸,累計同比增長3.80%,而這3.8%中剔除違法違規合法化后并表的增量以及18年春節不放假的增量,實際煤炭增量較為有限。我們認為擴張性資本開支由恢復、提升再到產量的釋放是一個中長期過程(3-5年),否則有效供給難以維持。


    煤炭需求端:煤炭消費彈性繼續提升,需求側在現有基礎上將持續走強。一方面從煤炭消費彈性來看,煤炭消費彈性繼續提升,由17年的0.15左右提升到18年一季度的0.31。另一方面,從下游數據來看,5月份沿海6大電廠日耗均值高達70.44萬噸(較17年增9.54萬噸,增幅16%左右;較16年增15.7萬噸,增幅29%左右;較15年增9.8萬噸,增幅16%左右),截至23日煤炭日耗量已經達到79.35萬噸,需求基本追平去年夏季最高峰(8月份)時的日耗。我們保守假設按照目前79萬噸的日耗,計算6-8月份電力行業煤炭新增需求在7500萬噸左右(2017年6-8月電力行業煤炭消費5.1億噸),這就存在兩方面的問題,一是6-8月短期內基本沒有可能新增7500萬噸的煤炭產量,二是新增煤炭產量沒有相應的運力匹配,有一點比較清晰的是能夠新增煤炭產量的區域主要在晉陜蒙地區,而從運力來看,大秦鐵路2017年運量4.3億噸,18年可以新增的運力2000萬噸左右,蒙冀線可以新增的運力3000萬噸左右,因此,即便有新增煤炭產量,運輸問題也較難解決,因此今年“迎峰度夏”階段,或將迎來煤價的新一輪快速上漲。


    煤焦板塊:焦炭方面,國內焦炭市場開啟第五輪調漲,調漲幅度為100元/噸,普遍累計漲幅為350元/噸;由于鋼企仍有較強補庫需求,且利潤可觀,對于本次焦企提漲抵觸情緒較小,其中華東主流鋼廠庫存在明顯低位水平,由于到貨量較差,對于焦炭采購較為迫切,盡管價格一再上調,但上貨情況依然不佳,通過上調焦炭采購價來緩解庫存偏緊的情況;焦企無庫存壓力,走貨良好,部分企業訂單已到6月底7月份,但據部分焦企表示現貿易目前雖商尋貨積極,但成交較少,接貨積極性有下降,對當前偏高的焦價觀望情緒已開始顯現。港口方面目前有些混亂,少數貿易商為盡快出貨,報價較上周有所降低,主流報價維持在2000-2050元/噸,少數報價1950-2000元/噸,同時受盤面大跌影響,港口出貨貿易商明顯增多,但成交一般;焦煤方面,隨著焦炭價格持續走高,焦企利潤逐步回升,焦企開工整體位于較高水平,對于原材料的補庫積極性較高,近期礦方隨著需求轉好,庫存逐步下降,并逐步提漲。近日山西呂梁地區個別煤礦高硫主焦再次上調20元/噸,硫分2.0主焦掛牌價上調至920元/噸。因當地高硫焦煤供應充足,且前期對高硫焦煤需求量較大的徐州焦企停產,迫使此流向的高硫煤種部分轉為地銷,導致當地高硫主焦價格調整滯后于其它煤種,目前主流市場成交價仍然偏穩。另外近日內蒙區域環保檢查較嚴,對煤礦影響較大,加上前期煤礦并未復工,資源供應有限,當地精煤偏強運行。整體上看精煤市場穩中偏強運行。


    我們認為,18年煤炭板塊的投資機會將是歷史性的,確定性的,整體性的,不分品種的,但我們仍強調動力煤、無煙煤細分板塊的高確定性和煉焦煤細分板塊的高彈性,因此建議弱化個股,對煤炭板塊分煤種進行整體性集中配置。動力煤如兗州煤業、中國神華、陜西煤業、陽泉煤業、大同煤業等煤炭上市公司,煉焦煤如西山煤電、平煤股份、潞安環能、冀中能源、開灤股份、盤江股份。


     宏觀數據點評:經濟繼續彰顯韌性,悲觀預期繼續修復。4月經濟數據有好有壞,工業增加值、進出口、房地產投資、制造業投資數據展現了生產旺需求穩的一面,但消費弱、基建投資繼續下行的情況也反映出一些問題。我們認為今年整體偏弱的消費與去年四季度增速開始放緩的人均可支配收入有關,食品、報刊、家具、建筑裝潢類消費增速較2017年出現下滑。基建投資方面,我們認為在4月政治局會議政策微調定調下,隨著財政部加快預算支出進度以及PPP項目重啟,基建投資增速大概率將出現回升,維持信達宏觀組全年基建增速13.5%的判斷。在多數工業品產量增速加快的情況下,4月工業增加值同比增長7%,超出市場預期,其中水泥、平板玻璃、鋼材等產品產量增加反映了來自下游房地產的需求。需要注意的是,今年房地產施工面積增速逐步接近歷史地位,目前下行空間已非常小,這對全年房地產投資保持韌性狀態起到支撐作用。高頻數據顯示,5月發電耗煤、高爐開工率等均較4月進一步走高,因此隨著經濟狀況的逐步明確,市場上過度悲觀預期將得到修正。


    煤炭價格及庫存:截至5月24日,動力煤價格指數(RMB):CCI進口5500(含稅) 642.20元/噸,周環比增加0.31%。環渤海動力煤價格指數報收于571元/噸,周環比下降0.17%。CCTD秦皇島動力煤綜合交易價格587元/噸,周環比增加0.34%,CCTD秦皇島動力煤現貨交易價格572元/噸,周環比增加7.72%。紐卡斯爾港動力煤現貨價109.80美元/噸,周環比增加2.09%。截至5月25日,秦皇島港煤炭庫存減少72.0萬噸至529萬噸,環比降幅2.87%;截至5月20日,澳大利亞紐卡斯爾港煤炭庫存增加16.9萬噸至181.06萬噸,環比增幅10.32%。

    風險因素:開工旺季上游需求走旺的邏輯證偽,貨幣政策進一步趨緊,違法違規項目加速審批并積極投產。

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